差别准备金率或传递紧缩信号

央行对四大国有银行及招商、民生两家股份制银行采取的差额准备金率政策，引发了市场关于货币政策是否收紧的争论。

多位银行人士向财新传媒记者证实，央行10月11日通知上述六家银行，将其存款准备金率提高50个基点，相关银行预计本周内缴款。此次上调后，大行存款准备金率将达到17.5%。

对于央行这一举措，瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光认为，此举不是政策转向收紧的信号，而可能是决策层针对即将公布的9月经济数据冲高的应急反应，也是央行防止年内流动性大幅超出既定目标的应急考虑。

财新传媒10月初对多家金融机构研究部门发出问卷，回复调查的多位经济学家认为，9月居民消费价格指数（CPI）将继续攀升，超过8月的3.5%。交通银行、申银万国证券等机构预计，9月CPI将达到3.7%。

最近两个月，部分银行信贷投放较快，也是准备金率政策调整的原因。8月新增人民币贷款5452亿元，高于市场预期，被市场视为信贷对经济增长支持力度较大的积极信号。高盛高华证券10月11日发布的报告指出，对商业银行的调研显示，即使经过月末对贷款额压缩后，9月放贷规模仍很可能超过8月，这意味着在CPI上升的情况下，信贷控制反而有所放松。

不过，高盛高华证券认为，差别上调准备金率，并不仅仅出于是短期内收紧流动性的需要，可能反映了央行比其他决策高层更倾向于紧缩政策。因为如果仅为了收紧流动性，完全可以通过发行央票来对冲到期央票，上调准备金率则向商业银行传递出“央行将采取必要行动控制信贷规模”的明确信号。

兴业银行资深经济学家鲁政委接受财新传媒记者采访时也指出，此次央行差别上调存款准备金率，清楚表明了央行政策转向紧缩的态度。

9月最后一周，央行在公开市场向多家银行发行了共计255亿元的一年期定向央票。鲁政委认为，理论上，发行定向央票后，短期内不应该再调整准备金率，但上调准备金率还是发生了，表明央行的态度在发生转变。他认为，此次准备金率调整后，并不意味着加息的可能性下降。

三季度开始，国际资本流入对中国流动性、物价和资产价格的影响加大。7月和8月，外汇占款明显回升。渣打银行预计，三季度新增外汇储备将达到1750亿美元。

野村证券经济学家孙驰认为，除了巨大的经常账户盈余，近期净资本流入加剧还有两个原因，一是中国近期强劲的数据表明其经济增长可能会与其他主要经济体脱钩，从而吸引资本净流入；二是世界上一些主要央行正采取数量宽松政策，人民币对美元重新升值也鼓励外国资本净流入中国。

鲁政委认为，在美元大规模“放水”的情况下，在美国加息之前，中国对资产价格泡沫的风险始终要保持警惕。在这种情况下，如果未来CPI破新高，加息的可能性非常高。

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