石油石化：成品油上调有助于炼油稳定盈利种植

石油石化：成品油上调有助于炼油稳定盈利

原油价格上涨使得国内成品油价格具备了调整条件，本次成品油调价符合预期。10月以来，随着美元贬值，国际原油价格突破80美元/桶，并稳定在80美元/桶以上。根据我们的测算，油价持续维持在80美元/桶以上，使得布伦特、迪拜、辛塔三地原油22日均价达到78.60美元/桶，较上次调价时(5月31日)75.16美元/桶的原油均价上涨了4.59%以上，具备了上调成品油价格的条件。2010年以来我国成品油调价频率明显放缓。今年以来，国内成品油价格调价只有3次，而2009年我国成品油价格有8次调整。

原油价格的窄幅波动将降低成品油价格的调整频率，从而有助于国内炼油业务获得稳定盈利。2010年上半年，布伦特原油价格在69.6-88.45美元/桶之间波动。我们预计，下半年油价也将在70-90美元/桶之间波动，全年油价振幅不到30%，是2000年以来最低的。

我们期待成品油价格调整能更及时。无论是成品油价格上涨或下调，只要能及时调整，炼油行业就能获得稳定盈利，这样石化公司就能获得稳定的盈利预期。稳定的炼油业务盈利，有利于石化企业估值水平的提升。

我们预计，2010年炼油业务将获得稳定盈利。今年上半年，我国原油进口月均价在74.79-81.74美元/桶。在4月14日及6月1日两次调整了成品油价格后，国内炼油企业保持了稳定的盈利。以中国石化为例，今年上半年，公司炼油业务实现盈利为1.10美元/桶。第三季度，我国原油进口月均价逐月下降，将有助于国内炼油行业获得不错的盈利。我们预计，三季度国内炼油企业将获得0.90美元/桶左右的炼油毛利。在本次成品油价格调整后，我们预计四季度国内炼油企业仍将获得1美元/桶以上的炼油毛利。

我们以今年前两个季度的盈利为基础，对三、四季度的炼油毛利做了简单估算。由于7月使用的原油成本高(5、6月原油进口单价达到81.74、76.69美元/桶)，导致7月炼油业务出现亏损，从而影响了三季度的炼油毛利。我们估计，三季度炼油毛利不到1美元/桶。 我们预计，第四季度炼油毛利或将成为全年最好的一个盈利季度。首先，原油成本方面，假定未来两个月原油进口月均价在80美元/桶，那么四季度炼油企业的用油成本将达到78.14美元/桶，与第二季度持平；其次，成品油均价方面。假定本次调价后，国内成品油出厂价保持稳定，那么四季度国内炼厂的汽柴油均价将分别达到7343、6607元/吨，较第二季度上涨约50元/吨。在炼油成本稳定(原油进口单价与二季度一致)，成品油均价略有上涨的情况下，我们预计，四季度炼油业务盈利有望好于第二季度。(海通证券研究所 邓 勇)

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